（来源：淡水泉投资）
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流动性是影响市场行情的重要因素之一。如何观察A股流动性的变化？可以将流动性比作一个“水池”，通过分析“进水”（资金流入）和“出水”（资金流出）的变化，即可相对清晰地观察当前市场流动性的状况。
具体来看，当前A股市场的主要“进水”来源包括：社保、汇金、保险等长线资金，公募、私募、外资等机构资金，以及个人投资者。而“出水”则主要体现在IPO、再融资、大股东减持等因素。
“进水”资金：保持稳步增长
A股市场中，社保、汇金、保险等作为维稳市场的长线资金，往往在市场处于底部时发挥托底作用，成为底部时的买入力量。鉴于这类资金在ETF中占比较高，通过选取沪深300 ETF作为代表，可以看到4月初的市场大跌中，沪深300ETF基金出现单日巨幅净流入。
来源：万得，淡水泉投资，截至2025年9月19日。
保险资金近年来已成为股票市场重要的长线资金，当前险资股票仓位已上升至2022年有数据以来的最高水平。今年二季度末权益配置余额环比增长8.92%，同比增幅47.57%，在险资总配置中的占比从去年二季度末的6.74%提升至今年同期的8.47%，凸显险资在资本市场的布局主动性持续增强。
过去几个月，私募证券及主动偏股公募基金仓位也显著提升。私募证券投资基金的股票仓位自今年一季度以来呈现快速加仓态势。主动偏股型公募基金仓位尽管这一期间出现波动，但在8月份，股票仓位也出现显著上调。
来源：国家金融监督管理总局，万得，兴业证券，淡水泉投资，截至2025年8月29日。
随着市场赚钱效应的显现，投资者风险偏好不断提升。去年924以来，A股的融资余额累计增加1万亿元，突破2015年的高点。考虑A股市场体量的增长，当前的融资交易活跃度较前高仍有差距。
来源：中国证券金融公司，万得，淡水泉投资，截至2025年9月15日。
从数据可以看出，当前市场新增资金更多来自机构投资人。个人投资者的入市意愿是什么样的？A股新增开户的数据显示，6月份以来，开户数量呈现逐月增加势头，但远未达到去年10月初的规模，与2015年市场上涨时的状况也存在较大距离。
来源：万得，淡水泉投资，截至2025年8月29日。
同时，主动偏股公募的净申赎份额也出现了一些积极变化。不同于过去两年以净赎回为主的情况，近期的净申购量开始增加。不过，相比以往市场上涨行情股票型公募基金的大量申购，当前的申购规模仍处于很低的水平。另一方面，8月非银存款增加1.18万亿，同比多增5500亿元，背后的一个原因可能是，在股市赚钱效应下，居民入市情绪提升，部分存款正通过银证转账进入券商账户。
来源：万得，淡水泉投资，截至2025年8月29日。
外资是另外一个潜在的增量资金来源。根据EPFR数据，随着市场回暖，外资在A股的参与度出现回升。主动型、被动型基金开始流入，全球市场对冲基金及共同基金配置中国的分位数有明显的抬升趋势。但外资流入还是处于初期，后续存在进一步的潜力。近期有外资投行在分享美国调研收获时表示，美国投资人对中国股市的兴趣已经上升到2021年疫情以来的最高水平——调研接触到的美国投资人中，超过90%的人明确表示对增加中国配置的意愿。
来源：Refinitiv，EPFR，中信证券，高盛，淡水泉投资，截至2025年9月17日。
“出水”资金：当前仍处于较低水平
A股以往的上涨行情往往伴生一定规模的IPO、再融资和大股东减持。从资金面来看，这些扩容和减持行为会带来市场资金的流出。当前数据显示，这三个方面尚未出现成规模的“出水”状况。
从IPO发行看，2025年以来的IPO规模处于历史上较低水平，市场上涨的同时并没有观察到月度IPO规模的显著增长。
来源：万得，淡水泉投资，截至2025年9月15日。
从再融资规模看，过去20年A股再融资规模约14.5万亿元，是IPO规模4.8万亿元的3倍。但2025年以来，A股再融资规模仅2800亿元（不含大型国有银行为补充资本金向财政部定增的5200亿元），远低于前10年年均1.1万亿的水平，同时随着市场上涨，月度再融资规模甚至有所下降。
来源：万得，淡水泉投资，截至2025年9月15日。
此外，2025年以来，大股东减持保持“克制”。A股重要股东净减持（增持金额-减持金额）约为1600亿元，与2019-2023年年均4500亿元相比，处于较低水平。这背后综合了A股生态的改善和大股东们对未来市场的判断，而当前的结果仍然在一定程度上呵护了市场流动性。
来源：万得，淡水泉投资，截至2025年9月15日。
当前A股流动性依然充裕
近期A股的震荡回调，更多是短期局部上涨过快后，资金与情绪阶段性休整的表现。从流动性结构看，当前资金流入仍以内资机构和存量投资者为主，外资及个人投资者尚未全面启动。与此同时，市场整体仍处于“进水”大于“出水”的格局，充裕的流动性不仅是市场稳健运行的基础，也将为行情的延续提供支撑。
市场有风险，投资须谨慎）
